Продолжим наше повествование об изменчивости активов. На этот раз речь пойдёт о том, как оценить изменчивость определённых сегментов финансовых рынков — акций, облигаций, валюты. Зачем это нужно? Чтобы понять уровень риска на определённом рынке, а также возможную прибыль, которую можно получить благодаря колебаниям ценных бумаг или финансовым инструментам.
Акции
Стандартное отклонение
Самый известный показатель волатильности. Родом из математической статистики. Другое название — среднеквадратическое отклонение (СКО). Как и остальные количественные показатели волатильности, рассчитывается по специальной формуле. Стандартный временной отрезок для расчётов — год.
68% цен дневного закрытия лежат в диапазоне СКО от средней цены актива (в данном случае акций) за год; 95% — не выходят за пределы двойного СКО; 99,5% — располагаются в пределах тройного СКО.
Подробности о показателе приведены в части 1 нашего материала. Приведём ещё один пример.
Допустим, за 12 месяцев стоимость двух акций (A и B) увеличилась на 30%. В календарном году — около 250 торговых дней с учётом праздников и выходных.
Следовательно, средний ежедневный прирост цены составил:
- 30% / 250 = 0,12%
Возьмём готовые значения стандартного отклонения, равные 0,3% для акций А и 2% для акций B.
Посчитаем годовую волатильность для обоих случаев:
- 0,3% * √250 = 4,74% (для A);
- 2% * √250 = 31,62% (для B).
Несмотря на то, что стоимость каждой акции за год увеличилась на 30%, волатильность бумаг A существенно ниже, чем показатель бумаг B.
Бета
Показатель, который выявляет, насколько изменчивы акции относительно рынка в целом (ключевого фондового индекса, в России это индекс Мосбиржи, в США — индекс S&P 500).
В числителе – ковариация (мера совместной изменчивости двух случайных величин) доходности выбранной акции и рынка в целом, в знаменателе — дисперсия (мера разброса данных относительно среднего значения) рыночной доходности.
Коэффициент бета можно посчитать самостоятельно в Excel. Более удобный вариант — готовые значения, доступные на некоторых финансовых ресурсах. Стандартные временные периоды для расчётов — год, три года, пять лет.
Если бета акций > 1, то при росте (падении) индекса на 1% бумаги статистически имеют тенденцию к росту (падению) более, чем на 1%.
При бете от 0 до 1 рост (падение) индекса на 1% может предполагать более слабый, чем 1%, рост (падение) бумаг.
Бета акций, равная 0, предполагает статистическое отсутствие взаимосвязи между изменением индекса и котировок акций. Такая ситуация встречается редко и, как правило, в течение продолжительного времени не сохраняется.
Бета акций < 0 предполагает рост (падение) акций при падении (росте) индекса на 1%. Другими словами, взаимосвязь отрицательная. Общая логика аналогична бете > 0.
Облигации
Модифицированная дюрация
Дюрация — мера изменчивости цены облигации относительно изменений процентных ставок. Существует два варианта показателя — дюрация Маколей и модифицированная дюрация.
Модифицированная дюрация помогает оценить рыночный риск облигации. Математически это означает, как сильно вырастет (упадёт) цена облигации при снижении (росте) доходности на 1 процентный пункт (п. п.).
Рассчитывается по формуле, включающей дюрацию Маколея — она показывает срок, в течение которого инвестор сможет вернуть вложенные средства (выражается в днях или годах).
Пример: модифицированная дюрация, равная 4, означает, что при снижении доходности на 1 п. п. цена облигации вырастет на 4%; снижение доходности на 3 п. п. предполагает рост цены бонда на 12%.
Облигации с низкой дюрацией — короткие, с высокой — длинные. Стандартные сроки: короткие бумаги — со сроком обращения до 3 лет, средние — со сроком обращения 3-5 лет, длинные — со сроком обращения свыше 5 лет.
Значения дюрации по выпускам доступны в торговом терминале QUIK или на специализированных ресурсах типа cbonds.ru.
Как использовать модифицированную дюрацию (м. д.)? В ожидании снижения рыночных процентных ставок (как вариант, ключевой ставки ЦБ РФ) стоит сделать ставку на бумаги с высокой м. д. Прогноз, предполагающий рост процентных ставок, делает более интересными выпуски с низкой м. д. Если затрудняетесь с прогнозом, присмотритесь к бондам со сроком до погашения, близким к горизонту инвестиций.
Выпуклость (конвекция)
Выпуклость облигации (convexity) — показатель, измеряющий степень искривления кривой, показывающей зависимость цены облигации от её доходности. Проиллюстрируем показатель диаграммой, где выпуклость облигаций В выше, чем аналогичный показатель бумаг A. Показатель дюрации демонстрирует линейную взаимосвязь между изменениями доходностей и цен на бонды.
Выпуклость облигаций — показатель второго порядка по сравнению с дюрацией. Его полезно учитывать при значительных изменениях доходностей. С учётом выпуклости можно получить более точные выводы. Остановимся на позитивном варианте показателя, как на картинке.
Более «выпуклая» облигация А формально более выгодна для инвестора. Возможный сценарий: при снижении ключевой ставки Банка России цена облигации А вырастет сильнее, чем цена облигации В; при увеличении ставки цена облигации А упадёт на меньшую величину, чем цена облигации В.
При увеличении выпуклости бондов увеличивается систематический риск портфеля. Это риск, характерный для всех ценных бумаг, который не может быть устранён за счёт диверсификации.
Индекс MOVE (VIX для облигаций)
Индекс MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate) — индикатор, отслеживающий подразумеваемую (ожидаемую) волатильность на рынке государственных облигаций США. По сути, это «VIX для рынка облигаций» или «Индекс страха для облигаций».
Индекс полезен для оценки рисков на рынке бумаг с фиксированной доходностью или отслеживания сигналов об изменении ситуации в экономике. Резкий рост индекса означает усиление неопределённости на рынке.
Источник: TradingView
Валюта
Средняя волатильность
Самый простой и интуитивно понятный способ, подходит и для акций. Выбираем временной горизонт — например, 10 дней. Начинаем с расчёта дневной волатильности. Формула: ((цена открытия / цена закрытия) – 1) * 100%.
Производим расчёт по аналогичной схеме для каждого из 10 дней. Далее находим среднее значение за период. Суммируем дневные показатели волатильности и делим результат на число дней (в нашем случае на 10). Получаем среднюю волатильность за период.
Стандартное отклонение
Метод описан в разделе «Акции».
Помимо количественных данных, оценить волатильность помогут индикаторы технического анализа. Классические примеры: полосы Боллинджера, индикатор ATR, индикатор Чайкина, индекс товарного канала (CCI). Подходят для большинства ценных бумаг и финансовых инструментов, включая акции и валюту. Первые два показателя описаны в части 1 нашего материала.
Чем объясняют волатильность
- Сезонные факторы.
- Экономика.
- Геополитика.
- Погодные условия.
- Форс-мажоры.
- Ликвидность.
- Поведение отдельных групп участников рынка.
- Поведенческие факторы.
Волатильность — profit или loss?
Стандартного ответа на этот вопрос не существует. Усиление волатильности формально может привести к убыткам, включая вынос стопов. Для долгосрочных инвесторов риски не столь существенны.
Игра на волатильности подходит для спекулянтов и сопряжена с повышенными рисками. Потенциальные прибыли/убытки от таких сделок стоит анализировать с точки зрения временного горизонта (краткосрочные или среднесрочные) и наличия/отсутствия плеча.
Низковолатильные активы могут продолжать оставаться низковолатильными на протяжении длительного времени. Откровенно флэтовые бумаги могут быть сдвинуты неожиданными новостями, например, квартальной отчётностью со значительным отклонением факта от консенсуса или сообщениями о реорганизации бизнеса.
При анализе отдельных бумаг не стоит забывать про общую ситуацию на рынке. Бычий тренд на рынке акций может сменяться коррекциями, иногда приводящими к смене тренда. Не забываем про особенности некоторых групп бумаг. Высокой волатильностью, как правило, характеризуются акции инновационных предприятий и акции компаний третьего эшелона, меньше рисков в голубых фишках.
Подведём итоги
Во второй части нашего материала мы описали основные показатели волатильности для основных трёх групп активов — акций, облигаций, валюты. Их не так уж и много. Количественные данные по отдельному активу можно дополнить индикаторами технического анализа и показателями волатильности рынка в целом. Оценка волатильности полезна при выборе торговой стратегии, в процессе реализации точечных идей или управления портфелем.
