5 мин
Что внутри?
Получите основные тезисы
Во второй половине 2024 года инфляция ускорилась из-за быстрого увеличения кредитования и масштабного бюджетного импульса в предшествующие годы. С середины 2024 года ЦБ стал ужесточать ДКП, чтобы снизить инфляцию за счёт охлаждения спроса, за которым не успевали возможности производства.
Как итог, в первой половине 2025 года разрыв между спросом и предложением стал сокращаться. Кредитование замедлилось, а сбережения продолжали расти. Стал меньше и дефицит кадров. Рост цен также замедлился.
В июне 2025 года ЦБ приступил к снижению ключевой ставки. За июнь-октябрь с пика в 21% она опустилась до 16,5%. Тем не менее проинфляционные риски сохраняются, поэтому регулятор сохраняет осторожность и не спешит с дальнейшим снижением ставки.
На графике ниже можно увидеть, как менялись уровень инфляции и ключевая ставка.
Основной целью ДКП Банк России по-прежнему видит стабильность цен. Устойчиво низкая инфляция защищает доходы и сбережения от обесценения, делает более доступным финансирование, а экономику в целом — более стабильной.
Банк России представил четыре возможных сценария развития событий в России и в мире:
Исходя из того, по какому из них пойдёт экономика, и будет выстраиваться ДКП. При этом три из четырёх сценариев предполагают продолжение достаточно жёсткой денежно-кредитной политики.
Каждый сценарий опирается на определённые предпосылки в части внутренних и внешних условий. К внутренним относятся: трансформация отечественной экономики, параметры бюджетной политики и динамика инфляционных ожиданий. К внешним: деглобализация, мировая инфляция, динамика цен на экспорт, ситуация на мировых финансовых рынках и геополитические условия (в частности, влияние санкций).
Базовый сценарий построен на наиболее вероятных, с точки зрения Банка России, предпосылках развития ситуации. Он выглядит достаточно позитивным.
В его рамках трансформация российской экономики будет продолжена, опора будет идти на внутренний спрос. Темпы роста ВВП по итогам 2025 и в 2026 году замедлятся, но в 2027 году ситуация должна выправиться. Продолжится рост доходов и сбережений, а годовая инфляция, вероятно, вернётся к целевому уровню 4% уже в 2026 году и стабилизируется на нём в дальнейшем.
Также в базовом сценарии ожидается снижение объёмов мировой торговли и снижение мировых цен на нефть. Санкционные ограничения сохранятся.
Если события будут развиваться по базовому сценарию, Центробанк ожидает, что средняя ключевая ставка в 2026 году будет на уровне 12-13%, а в 2027-2028 — 7,5-8,5%.
Это ещё более позитивный вариант, но менее вероятный, чем базовый. В нём выше рост ВВП, а инфляционное давление снижается быстрее, так что ЦБ может раньше перейти к смягчению ДКП.
В этом сценарии предполагается, что производство увеличится и сможет покрыть весь внутренний спрос в 2026-2027 годах. При этом рост зарплат не сильно скажется на инфляции благодаря увеличению производительности труда.
В части ожиданий по мировой экономике и геополитическим условиям проинфляционный сценарий совпадает с базовым.
Ожидания по средней ключевой ставке для этого сценария следующие: в 2026 году — 10,5-11,5%, что ниже, чем в базовом сценарии, а в 2027-2028 — те же 7,5-8,5%.
В таком варианте внутренний спрос может оказаться выше, а предложение несколько ниже, чем в базовом сценарии (в частности, из-за санкций). Тогда потребуется больше времени и более жёсткая ДКП, чтобы вернуть инфляцию к цели.
Может понадобиться больше защитных мер для российских производителей, в результате чего могут подорожать импортные товары. А впоследствии и отечественные, ведь спрос на них станет выше.
Рост производительности труда будет отставать от роста зарплат, из-за этого может активнее расти инфляция. Банку России придётся проводить более жёсткую ДКП, чем в базовом сценарии, чтобы вернуть инфляцию к цели.
Также этот сценарий предусматривает усиление санкций и снижение цен на нефть более существенное, чем в базовом сценарии.
Средняя ключевая ставка в такой ситуации будет снижаться медленнее: 14-16% в 2026 году, 10,5-11,5% — в 2027-м и 8,5-9,5% — в 2028 году.
Самая низкая вероятность наступления — у рискового сценария. Это вариант, когда может реализоваться сразу много негативных факторов.
Так, нельзя сбрасывать со счетов возможность мирового финансового кризиса в 2026 году. Такой кризис вместе с усилением санкций мог бы привести к снижению ВВП, а предложение товаров могло бы резко снизиться и привести к высокой инфляции.
В таком сценарии придётся активно использовать деньги из Фонда национального благосостояния (ФНБ), а он не безграничный — в результате по итогам 2026 года его наиболее ликвидная часть может исчерпаться.
Также, вероятно, придётся менять бюджетное правило с постепенным переходом к более низким уровням базовой цены нефти: 45 долларов США за баррель в 2026 году и 40 долларов США — с 2027 года.
ЦБ придётся проводить более жёсткую денежно-кредитную политику. Замедлить инфляцию до нормальных значений в 4-4,5%, скорее всего, получится только по итогам 2028 года. Но после этого экономика начнёт расти восстановительным темпом 2-3% в год.
Во внешнем контуре могут резко расти торговые тарифы, а возможный мировой финансовый кризис, сравнимый с кризисом 2007-2008 годов, приведёт к падению мирового спроса.
К счастью, ЦБ считает реализацию этого сценария маловероятной, но иметь план Б никогда не помешает.
Уровень ключевой ставки и другие меры ДКП влияют на потенциальную доходность всех видов ценных бумаг.
Так, доходность к погашению облигаций подстраивается под ставку через изменение цены. Об этом механизме можно почитать в другой статье.
Цена акций может быть под давлением в период высоких ставок из-за того, что бизнесу становится сложнее обслуживать долги, а со стороны населения падает спрос на товары и услуги. Смягчение ДКП, наоборот, обычно позитивно для бизнеса и цен на акции.
Но нужно понимать, что рынок обычно закладывает всё это в цены активов заранее. Поэтому, чтобы вовремя изменить стратегию или принять меры защиты для портфеля, нужно следить не только за фактическими изменениями, но и за прогнозами по ДКП на несколько лет вперёд и за риторикой ЦБ в отношении следующих решений по ключевой ставке.
#фондовый рынок
#инвестиции
Комментариев пока нет
23.12.25
На бирже можно торговать не только на свои деньги, но и использовать кредит от брокера. Но если при этом цена на активы меняется не в пользу трейдера, он может столкнуться с принудительным закрытием позиций и получить убытки. Разбираемся в условиях маржинальной торговли: как открывать и поддерживать позиции, когда может наступить маржин-колл и как избежать подобной ситуации.
Каждую пятницу готовим «Ужин инвестора». В этом выпуске, среди прочего, расскажем: кто поддержал рынки летом; почему в Barclays не боятся начала сворачивания программы выкупа активов; на какие акции, по мнению аналитиков Morgan Stanley, стоит делать ставку в случае коррекции.
Цены акций меняются не только из-за роста прибыли или кризиса на рынке. Иногда достаточно неосторожно брошенного слова, чтобы биржевой график стремительно изменил своё направление. Особенно если это слово произнёс человек, влияющий на умы миллионов. Рассказываем, как знаменитости своими высказываниями случайно или намеренно обрушивали капитализацию компаний-гигантов или, наоборот, разгоняли волну популярности акций.
Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, 19
© 1997—2026 ПАО Сбербанк
Генеральная лицензия на осуществление банковских операций от 11 августа 2015 года. Регистрационный номер — 1481.
www.sberbank.ruНа этом сайте используются Cookies.
Подробнее
0 / 2000