Какой будет денежно-кредитная политика в 2026-2028 годах и как это отразится на инвесторах
5 мин
Что внутри?
Получите основные тезисы
Банк России опубликовал основные направления денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы. ЦБ рассказал о целях и механизмах ДКП, текущем состоянии экономики и дал прогноз на ближайшие годы, исходя из четырёх возможных сценариев развития событий.
Итоги за 2024 и 2025 годы
Во второй половине 2024 года инфляция ускорилась из-за быстрого увеличения кредитования и масштабного бюджетного импульса в предшествующие годы. С середины 2024 года ЦБ стал ужесточать ДКП, чтобы снизить инфляцию за счёт охлаждения спроса, за которым не успевали возможности производства.
Как итог, в первой половине 2025 года разрыв между спросом и предложением стал сокращаться. Кредитование замедлилось, а сбережения продолжали расти. Стал меньше и дефицит кадров. Рост цен также замедлился.
В июне 2025 года ЦБ приступил к снижению ключевой ставки. За июнь-октябрь с пика в 21% она опустилась до 16,5%. Тем не менее проинфляционные риски сохраняются, поэтому регулятор сохраняет осторожность и не спешит с дальнейшим снижением ставки.
На графике ниже можно увидеть, как менялись уровень инфляции и ключевая ставка.
Динамика инфляции и ключевой ставки в России в 2014-2024 годах. Источник: Банк России
Цели и принципы ДКП
Основной целью ДКП Банк России по-прежнему видит стабильность цен. Устойчиво низкая инфляция защищает доходы и сбережения от обесценения, делает более доступным финансирование, а экономику в целом — более стабильной.
Главные принципы ДКП:
- таргетирование инфляции — годовой рост цен должен удерживаться у отметки в 4%;
- плавающий валютный курс — государство не устанавливает цели по уровню курса, он определяется в основном спросом импортёров на валюту и её предложением экспортёрами (но ЦБ может проводить операции на валютном рынке в целях финансовой стабильности);
- ключевая ставка — основной инструмент для регулирования инфляции (эффект от её изменения проявляется не сразу, может потребоваться 3-6 кварталов).
Прогнозные сценарии и что на них влияет
Банк России представил четыре возможных сценария развития событий в России и в мире:
- базовый;
- дезинфляционный;
- проинфляционный;
- рисковый.
Исходя из того, по какому из них пойдёт экономика, и будет выстраиваться ДКП. При этом три из четырёх сценариев предполагают продолжение достаточно жёсткой денежно-кредитной политики.
Каждый сценарий опирается на определённые предпосылки в части внутренних и внешних условий. К внутренним относятся: трансформация отечественной экономики, параметры бюджетной политики и динамика инфляционных ожиданий. К внешним: деглобализация, мировая инфляция, динамика цен на экспорт, ситуация на мировых финансовых рынках и геополитические условия (в частности, влияние санкций).
Четыре сценария Центробанка на 2026-2028 годы с точки зрения баланса спроса и предложения. Источник: Банк России
Базовый сценарий
Базовый сценарий построен на наиболее вероятных, с точки зрения Банка России, предпосылках развития ситуации. Он выглядит достаточно позитивным.
В его рамках трансформация российской экономики будет продолжена, опора будет идти на внутренний спрос. Темпы роста ВВП по итогам 2025 и в 2026 году замедлятся, но в 2027 году ситуация должна выправиться. Продолжится рост доходов и сбережений, а годовая инфляция, вероятно, вернётся к целевому уровню 4% уже в 2026 году и стабилизируется на нём в дальнейшем.
Также в базовом сценарии ожидается снижение объёмов мировой торговли и снижение мировых цен на нефть. Санкционные ограничения сохранятся.
Если события будут развиваться по базовому сценарию, Центробанк ожидает, что средняя ключевая ставка в 2026 году будет на уровне 12-13%, а в 2027-2028 — 7,5-8,5%.
Дезинфляционный сценарий
Это ещё более позитивный вариант, но менее вероятный, чем базовый. В нём выше рост ВВП, а инфляционное давление снижается быстрее, так что ЦБ может раньше перейти к смягчению ДКП.
В этом сценарии предполагается, что производство увеличится и сможет покрыть весь внутренний спрос в 2026-2027 годах. При этом рост зарплат не сильно скажется на инфляции благодаря увеличению производительности труда.
В части ожиданий по мировой экономике и геополитическим условиям проинфляционный сценарий совпадает с базовым.
Ожидания по средней ключевой ставке для этого сценария следующие: в 2026 году — 10,5-11,5%, что ниже, чем в базовом сценарии, а в 2027-2028 — те же 7,5-8,5%.
Проинфляционный сценарий
В таком варианте внутренний спрос может оказаться выше, а предложение несколько ниже, чем в базовом сценарии (в частности, из-за санкций). Тогда потребуется больше времени и более жёсткая ДКП, чтобы вернуть инфляцию к цели.
Может понадобиться больше защитных мер для российских производителей, в результате чего могут подорожать импортные товары. А впоследствии и отечественные, ведь спрос на них станет выше.
Рост производительности труда будет отставать от роста зарплат, из-за этого может активнее расти инфляция. Банку России придётся проводить более жёсткую ДКП, чем в базовом сценарии, чтобы вернуть инфляцию к цели.
Также этот сценарий предусматривает усиление санкций и снижение цен на нефть более существенное, чем в базовом сценарии.
Средняя ключевая ставка в такой ситуации будет снижаться медленнее: 14-16% в 2026 году, 10,5-11,5% — в 2027-м и 8,5-9,5% — в 2028 году.
Рисковый сценарий
Самая низкая вероятность наступления — у рискового сценария. Это вариант, когда может реализоваться сразу много негативных факторов.
Так, нельзя сбрасывать со счетов возможность мирового финансового кризиса в 2026 году. Такой кризис вместе с усилением санкций мог бы привести к снижению ВВП, а предложение товаров могло бы резко снизиться и привести к высокой инфляции.
В таком сценарии придётся активно использовать деньги из Фонда национального благосостояния (ФНБ), а он не безграничный — в результате по итогам 2026 года его наиболее ликвидная часть может исчерпаться.
Также, вероятно, придётся менять бюджетное правило с постепенным переходом к более низким уровням базовой цены нефти: 45 долларов США за баррель в 2026 году и 40 долларов США — с 2027 года.
ЦБ придётся проводить более жёсткую денежно-кредитную политику. Замедлить инфляцию до нормальных значений в 4-4,5%, скорее всего, получится только по итогам 2028 года. Но после этого экономика начнёт расти восстановительным темпом 2-3% в год.
Во внешнем контуре могут резко расти торговые тарифы, а возможный мировой финансовый кризис, сравнимый с кризисом 2007-2008 годов, приведёт к падению мирового спроса.
К счастью, ЦБ считает реализацию этого сценария маловероятной, но иметь план Б никогда не помешает.
Почему инвесторам важно следить за ДКП и риторикой ЦБ
Уровень ключевой ставки и другие меры ДКП влияют на потенциальную доходность всех видов ценных бумаг.
Так, доходность к погашению облигаций подстраивается под ставку через изменение цены. Об этом механизме можно почитать в другой статье.
Цена акций может быть под давлением в период высоких ставок из-за того, что бизнесу становится сложнее обслуживать долги, а со стороны населения падает спрос на товары и услуги. Смягчение ДКП, наоборот, обычно позитивно для бизнеса и цен на акции.
Но нужно понимать, что рынок обычно закладывает всё это в цены активов заранее. Поэтому, чтобы вовремя изменить стратегию или принять меры защиты для портфеля, нужно следить не только за фактическими изменениями, но и за прогнозами по ДКП на несколько лет вперёд и за риторикой ЦБ в отношении следующих решений по ключевой ставке.
