Как предсказать обвал на фондовом рынке? Для начала нужно понять возможные причины такой ситуации. Ими могут быть проблемы в экономике, геополитика, отраслевые факторы, чёрные лебеди, включая форс-мажоры. Давайте остановимся на первом аспекте функционирования финансовых рынков.
Макроэкономика — одна из ключевых составляющих фундаментального анализа. Подходы к оценке акций бывают разными. В некоторых случаях лучше начинать анализ именно с понимания экономической картины, включая макропоказатели.
Остановимся на серьёзных просадках. Коррекция представляет собой падение фондового индекса более 10% от максимума. Медвежий рынок наступает при провале более 20%.
Причиной турбулентности на финансовых рынках может стать рецессия и ожидание наступления этого события.
Классическое понимание рецессии — сокращение ВВП в течение 2 и более кварталов подряд. О факте наступления этого события, как правило, официально сообщают госструктуры. В России это Минэкономразвития и ЦБ РФ. В США таким ведомством является Национальное бюро экономических исследований (NBER).
Классические индикаторы для выявления рецессии: занятость населения, персональный доход, объём продаж в промышленности и розничном секторе, промышленное производство.
Рынок живёт ожиданиями. Рассмотрим пять индикаторов для выявления рецессии.
Кривая доходности гособлигаций
Это самый известный показатель для выявления признаков грядущей рецессии. В общем виде это графическое отображение того, как соотносятся доходности разных выпусков гособлигаций. Чем меньше разница между доходностями, тем более сглаженный вид у кривой и тем больше признаков замедления экономики.
Перевёрнутая кривая, когда доходности длинных выпусков ниже доходностей коротких, является классическим пререцессионным сигналом. Доходности длинных выпусков лучше отражают ситуацию в экономике (инфляцию), а коротких — процентные ставки центробанка. Это и есть самое простое объяснение для отслеживания кривой.
Наиболее подходящий бенчмарк — спред доходности десятилетних и двухлетних гособлигаций. Он помог заранее выявить 7 из 8 предыдущих рецессий в США. По данным ФРБ Сан-Франциско, за период с 1955 по 2018 годы временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии в Штатах составлял от 6 до 24 месяцев. Не забываем про возможность ложных сигналов. Такая ситуация наблюдалась в США с 2022 по 2024. Рецессии за этим не последовало.
Источник: fred.stlouisfed.org
Индексы деловой активности
Речь идёт об индексах менеджеров по закупкам (PMI). Они рассчитываются на базе опросов и помогают понять настроения бизнеса. Закупки комплектующих и пр. могут расти в ожидании увеличения спроса в отрасли и экономике в целом. Падение индекса может указывать на противоположную ситуацию.
Есть два варианта PMI — официальные, прежде всего ISM в США, и индикаторы от S&P Global (рассчитываются для более чем 40 стран, включая Россию). Другая классификация — в промышленности, сфере услуг, сводные. Более значимой в силу более ранней публикации является промышленная версия индекса.
Значение PMI ниже 50 п. указывает на замедление деловой активности, очевидные риски рецессии или её факт наблюдаются при 40 п. Тревожный сигнал — PMI ниже 45 п. Данные от ISM использует ФРС в процессе принятия решений, статистика от S&P Global может быть использована при прогнозировании ВВП.
Индекс опережающих индикаторов
Индекс ведущих экономических индикаторов (Leading Economic Index) от Conference Board формируется на основе 10 ключевых показателей, многие из которых публикуются в предыдущих релизах.
Среди них — первичные заявки на пособия по безработице; новые заказы производителей на материалы и потребительские товары; заказы на капитальные вложения вне оборонного сектора; подындекс новых заказов ISM; разрешения на жилищное строительство; индекс S&P 500; спред между доходностью 10-летних Treasuries и ставкой ФРС; индекс потребительских настроений; среднее количество отработанных часов в производстве; объём денежной массы.
LEI помогает планировать бизнесу и инвесторам. Индекс прогнозирует развитие экономики США на 3-6 месяцев вперёд. Нередко он точно сигнализировал о приближении рецессий или выходе из них. С 1959 года пики индекса обычно фиксировались за 10-20 месяцев до начала спадов.
Источник: conference-board.org
Доходы корпораций
Прибыли корпораций — один из ключевых драйверов фондового рынка. По ним можно сказать о стадии экономического цикла. Особого внимания заслуживает маржа (рентабельность продаж). Это опережающий индикатор, указывающий на риски наступления рецессии. Снижение рентабельности бизнеса заставляет бизнес сокращать рабочие места. Ещё одна метрика — пиковые значения совокупной прибыли, которые могут предварять рецессии со значительным временным лагом. Бывают и исключения. Пример этого: рецессия корпоративных прибылей в США конца 2014-2015 года, которая не сопровождалась рецессией в американской экономике.
Отметим P/E Шиллера (CAPE). Это скорректированное на инфляцию отношение основного фондового индекса страны к корпоративным прибылям, сглаженным за последние 10 лет. При прочих равных условиях чем ниже CAPE, тем более привлекателен рынок акций. Высокий CAPE может указывать на замедление динамики прибылей, а значит, на возникшие для экономики риски.
Дефолты и просрочки по кредитам
Рост числа просрочек и дефолтов по займам свидетельствует о перегреве кредитного рынка, особенно в сегменте низкокачественных заёмщиков. Когда экономика начинает замедляться, такая динамика становится тревожным индикатором, указывающим на повышенный риск наступления рецессии. При замедлении динамики ВВП банки ужесточают условия, снижая кредитный импульс. Это усиливает спад. Компании сокращают инвестиции, потребители — расходы.
Известный пример из истории — ипотечный кризис 2007-2008 годов, который приобрёл масштабы мирового финансового кризиса.
На ухудшение финансовых условий может достаточно оперативно указать ситуация в банковском секторе. Это цикличная отрасль. При оценке банков важны показатели риска. Во многом это связано с требованиями регуляторов. Примеры таких метрик — показатели достаточности капитала и ликвидности, кредиты низкого качества, просрочки. Важно качество портфеля кредитов. Увеличение объёма просроченных кредитов заставляет банки резко повышать отчисления в резервы под потенциальные убытки.
Источник: spglobal.com
Подведём итоги. В нашем обзоре мы описали пять индикаторов, позволяющих спрогнозировать рецессию. Классический показатель для этого — кривая доходности гособлигаций. Остальные показатели представляют собой макроэкономические данные и сводные финансовые показатели. Отметим, что пререцессионные индикаторы могут подавать ложные сигналы, иногда довольно опасные. Использовать такие индикаторы в процессе инвестиций — это делать ставку на «серых лебедей», то есть редкие, но частично ожидаемые события. Тут могут наблюдаться повышенные риски. Неплохим подспорьем при анализе рынка могут стать прогнозы экономистов, включая регуляторов и инвестдома.
