Начало года выдалось негативным для рубля. Пара USD/RUB прибавила 4%, CNY/RUB — 6%. Наблюдался вертикальный рост валютных пар. Российская валюта ослабла, несмотря на взлёт нефтяных котировок. Динамику рубля определили снижение ключевой ставки ЦБ РФ, ослабление экономики, ожидания по модификации параметров бюджетного правила. Наблюдается смена тенденции, вплоть до разворота. В 2025 году укреплению рубля способствовали процентные ставки в России, оказавшиеся довольно высокими. Тем временем на доллар давила угроза торговых войн, обусловленная протекционизмом Дональда Трампа. ФРС успела три раза снизить ключевую ставку стандартным шагом по 0,25 п. п. Каковы ожидания до конца года? Давайте рассмотрим основные факторы в деталях.
Цены на нефть
С начала года нефть марки Brent взлетела более чем на 60%. Геополитические риски реализовались в феврале, а основная волна роста пришлась на март. Катализатором стала эскалация конфликта на Ближнем Востоке. Израиль и США начали военную операцию против Ирана. Это произошло в конце февраля. Был перекрыт Ормузский пролив, на который приходится 20% мирового рынка нефти. Налицо угроза для заполнения нефтехранилищ ключевых экспортёров нефти в регионе.
С августа 2025 года наблюдается устойчивый профицит на рынке нефти. Октябрьский прогноз Международного энергетического агентства указывал на то, что в 2026 году профицит составит до 4 млн баррелей в сутки (б/с), то есть почти 4% мирового спроса на нефть. Геополитика серьёзно изменила картину, вызвав проблему с поставками энергоносителя.
Стартовали ответные меры. В начале марта ОПЕК+ согласовала возобновление наращивания добычи нефти с апреля. Крупнейшие участники альянса, включая Саудовскую Аравию и Россию, приняли решение о наращивании добычи на 206 тысяч б/с. Участники альянса указали на стабильные экономические перспективы на глобальном уровне и благоприятные рыночные показатели, в том числе низкие запасы нефти.
Во второй половине марта стало известно о выделении 42,5 млн баррелей нефти из американского стратегического резерва. По словам Минэнерго США, в планах — высвободить в общей сложности 172 млн баррелей за 120 дней.
Базовый сценарий аналитиков SberCIB предполагает быструю деэскалацию конфликта и коррекцию цен на нефть. В случае реализации альтернативного рискового сценария ограничения на проход через Ормузский пролив сохранятся два-три месяца. Это может привести к глобальному шоку предложения.
Источник: tradingview
Ситуация в экономике
Согласно сообщению ЦБ РФ по итогам мартовского заседания, сокращается отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Оперативные данные и опросы компаний свидетельствуют о замедлении роста экономической активности в начале 2026 года.
Зафиксировано некоторое охлаждение потребительского спроса после сильной динамики в конце 2025 года. На более сдержанный внутренний спрос также указывают деловые настроения бизнеса. Уровень безработицы остаётся на исторических минимумах. Склонность домашних хозяйств к сбережению при этом остаётся высокой.
Согласно прогнозам аналитиков SberCIB, российская экономика в 2026 году прибавит около 1%. Отметим сводный PMI, находящийся в районе 50 п. по состоянию на февраль — это значение, отделяющее рост деловой активности от её замедления.
По данным опроса инФОМ, проведённого по заказу ЦБ РФ, инфляционные ожидания российского населения в марте выросли с 13,1% до 13,4% годовых. Наблюдаемая инфляция резко подскочила до максимумов с августа 2025 года — 15,6%. Не забываем про рост цен на нефть — фактор, провоцирующий усиление инфляционных ожиданий.
Процентные ставки
В России продолжается цикл смягчения кредитно-денежной политики. 20 марта ЦБ РФ сократил ключевую ставку на 0,5 п. п. — до 15% годовых, как и предполагал консенсус-прогноз аналитиков. Это седьмой этап снижения подряд.
Регулятор сообщил, что на среднесрочном горизонте проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными. Основные проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряжённости. Помимо этого, ЦБ отметил более длительное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высокие инфляционные ожидания.
Руководство ЦБ отметило серьёзно возросшую неопределённость. Валютный курс не был значимым фактором для принятия последнего решения регулятора по ставке. Говорить о выраженной тенденции ослабления рубля рано, как стало известно из выступления.
Дополним картину мнением аналитиков SberCIB: в 2026 году ключевым вопросом станет контроль над расходами бюджета, так как их увеличение сверх плана является проинфляционным фактором и сужает потенциал снижения ставки ЦБ.
По мнению аналитиков УК «Первая», благодаря умеренной инфляции и замедлению роста экономической активности присутствует пространство для снижения ключевой ставки. Сдержанное снижение ключевой ставки, вероятно, позволит сбалансировать риски роста инфляции и переохлаждения экономики. Если во внутренних и внешних условиях не произойдёт значимых изменений по сравнению с предпосылками базового сценария, к концу года ключевая ставка может достигнуть 12%, сообщили аналитики УК «Первая».
Источник: cbr.ru
Бюджетное правило
Российские власти продолжают обсуждать параметры бюджетного правила, сообщила после заседания ЦБ Эльвира Набиуллина. Возросла неопределённость, вызванная ситуацией на нефтяном рынке. По мнению Набиуллиной, новые параметры бюджетного правила должны быть обусловлены консервативной долгосрочной оценкой цены на нефть. Цель всего этого — сбалансированность бюджета в долгосрочной перспективе.
Напомним, что в конце февраля глава Минфина Антон Силуанов сообщил о планах по ужесточению бюджетного правила. Это стало одним из факторов ослабления рубля.
В прошлом году власти приняли решение о постепенном снижении цены отсечения. Предполагался шаг $1 в год. Речь идёт об изменении с $60 до $55 за баррель Urals к 2030 году.
Таким образом, нынешняя цена отсечения — $59 за баррель. Если нефть стоит дороже, то все дополнительные доходы аккумулируются в Фонде национального благосостояния. Если энергоноситель стоит меньше $59, то схема обратная — недостающие доходы компенсируются за счёт денег ФНБ.
Логика такова: Минфин получает налоги в рублях, а в ФНБ накапливают зарубежную валюту. Чтобы пополнить фонд, рубли нужно конвертировать в юани. Банк России покупает китайскую валюту на Мосбирже. Чтобы забрать необходимые бюджету суммы, ЦБ РФ, наоборот, продаёт юани.
Читайте также
Что ждать до конца года
По мнению аналитиков УК «Первая», в ближайшие один-два месяца могут сохраняться некоторая нестабильность и тенденция к ослаблению национальной валюты, пока на рынок не начнёт поступать выручка от продажи нефти и других экспортных товаров по высоким мартовским ценам. Также участники рынка будут ждать новых вводных по бюджетному правилу, расходам и другим параметрам бюджета.
В фокусе — рынок нефти. Ранее был обозначен базовый сценарий аналитиков SberCIB, предполагающий быструю деэскалацию конфликта и коррекцию цен на нефть. Это дополнительный фактор давления на рубль.
Решение регулятора в целом позитивно для российских гособлигаций. Однако дальнейшее ослабление национальной валюты может спровоцировать выход части инвесторов из рублёвых облигаций в иностранную валюту. Это может ускорить снижение курса рубля. Не стоит забывать про ситуацию в мировой экономике.
По данным сегмента деривативов, появилась вероятность, что в этом году ФРС повысит ключевую ставку. Это негативный фактор для рисковых активов, включая валюты развивающихся стран. Усиление инфляции в РФ способно ударить по реальным процентным ставкам (за вычетом инфляции). Это ещё один фактор риска для рубля.
Ориентиры по курсам валют от аналитиков SberCIB на конец 2026 года — 90 рублей за доллар и 13,2 рубля за юань.
