Выход компании на биржу обычно воспринимают как ступень к успеху. Чаще всего это так и есть. Но иногда из-за ошибок в оценке бизнеса или из-за сложностей, связанных с новыми правилами игры, публичность может затормозить рост компании. Разбираемся в этом, чтобы понять, стоит ли инвестору держать акции, которые ушли в минус после IPO.
Как IPO может влиять на бизнес
Компании выходят на биржу через процедуру первичного размещения — IPO (Initial Public Offering). После этого акционерное общество становится публичным: акции становятся доступны широкому кругу инвесторов, а сама компания теперь должна соответствовать новым требованиям о прозрачности управления, публикации отчётности и др.
Зачем это нужно компании
- Привлечь новых инвесторов, в том числе крупных, а значит, получить серьёзное финансирование.
- Укрепить репутацию, повысить доверие инвесторов и партнёров — считается, что публичные компании более надёжны и предсказуемы.
При этом не все IPO оказываются успешными. Чаще мы пишем об успешном или неудачном IPO с позиции, удалось ли компании привлечь достаточное финансирование и смогли ли на этом заработать инвесторы. Но в этот раз решили копнуть глубже и посмотреть не только на динамику акций, но и на вопрос дальнейшего развития бизнеса.
Выход на биржу – это важное и, безусловно, положительное событие. А вот будет ли оно успешным, зависит от качества подготовки к IPO и от экономических условий. Станет ли публичный статус позитивом для компании в будущем, во многом зависит от того, почему компания решила пойти на биржу, какие у неё были ожидания, готова ли она раскрывать информацию и на какой стадии развития находится бизнес.
Потенциальные проблемы и ошибки
- Изначальная переоценка компании.
- Неподходящие экономические условия.
- Структурные проблемы рынка (в частности, недостаток инвесторов).
- Ошибки в масштабировании бизнеса.
- Недостаток открытости (иногда связанный с риском раскрыть коммерческую тайну).
- Усложнение управления из-за публичного статуса.
- Смещение фокуса с инноваций и перспектив на прибыль здесь и сейчас.
Как видим, большинство случаев — это не какое-то неудачное стечение обстоятельств, а следствие того, что компания сама недостаточно хорошо подготовилась к смене статуса или её ожидания не совсем соответствовали реальности.
Экономический спад и структурные проблемы рынка
Пожалуй, единственная ситуация, когда от компании мало что зависит — это внезапные изменения в экономике и на рынке. Бывает, что эмитент готовится к IPO в благоприятных условиях, но происходит резкий всплеск инфляции, Центробанк повышает ключевую ставку, снижение спроса негативно влияет на выручку, инвесторы в преддверии кризиса начинают избавляться от акций.
Другая ситуация: компания рассчитывала на определённый прогноз от регулятора, но Центробанк замедляет цикл снижения ставки. Высокая стоимость денег снижает фундаментальную оценку эмитентов, так как будущие денежные потоки дисконтируются по более высокой ставке. В результате компания вынуждена выходить на рынок по заниженной цене.
Ещё один возможный негатив — структурные проблемы рынка. В России часто бывает нехватка ликвидности в бумагах второго эшелона. Предположим, компания успешно провела IPO, но спрос на акции среди розничных инвесторов был искусственно раздут.
Когда наступает время коррекции или просто период фиксации прибыли, продавцов оказывается больше, чем покупателей. Цена летит вниз при малейшем объёме сделок.
Завышенная оценка компании на IPO и обвал акций
Самая частая и болезненная ошибка эмитента — стремление получить максимум в момент первичного размещения. Амбициозная оценка стоимости компании нередко сильно отрывается от реальности.
Если организаторы и акционеры устанавливают цену размещения, значительно превышающую среднерыночные мультипликаторы конкурентов, они закладывают мину замедленного действия.
Пример: в 2024 году на волне ажиотажа компании часто выходили на биржу по верхней границе ценовых диапазонов. Но после охлаждения рынка и ужесточения денежно-кредитной политики некоторые эмитенты, например, МТС Банк и компания «Займер», столкнулись с падением котировок на 25-35% уже в первые месяцы после размещения. Рынок, протрезвев от эйфории, начал сверять цену с реальностью и высокой ключевой ставкой.
Всё-таки IPO — это не короткий забег за разовыми деньгами, тем более если компания надеется на доверие инвесторов. Честная и обоснованная оценка создаёт фундамент для будущего роста котировок.
Репутация и ожидания
Став публичной, компания как будто попадает под микроскоп. Каждое решение, каждый квартальный отчёт анализируют тысячи инвесторов. Главный враг здесь — невыполненные обещания.
До IPO менеджмент часто рисует инвесторам радужные перспективы. Но стоит потом лишь раз не достичь заявленных темпов роста, как рынок может наказать компанию падением акций пожёстче, чем любого непубличного конкурента. Обычно инвесторы не прощают расхождения ожиданий с реальностью.
Регуляторные риски и требования
Иногда неудача IPO касается не финансов или эффективности бизнеса, а связана с коммуникациями и комплаенсом. Став публичной, компания должна соблюдать достаточно жёсткие требования. Плохая подготовка и недооценка нематериальных рисков (политических, регуляторных) может разрушить бизнес.
Пример: китайский гигант такси Didi Global в 2021 году провёл IPO в США. Ему удалось привлечь 4,4 млрд долларов. Но китайские регуляторы посчитали, что компания проигнорировала национальные интересы ради выхода на биржу.
Последовала жёсткая проверка и блокировка приложений. Didi пришлось уйти с биржи и выплатить инвесторам 740 млн долларов компенсации за введение в заблуждение.
Ошибки в масштабировании бизнеса
Непродуманное расширение может привести к быстрому исчерпанию ресурсов. Это может выглядеть так.
- Привлечённые средства создают иллюзию изобилия. Менеджмент начинает искать, куда пристроить капитал, вместо того, чтобы следовать за изначальной стратегией. Например, компания после IPO может совершать неоправданно дорогие сделки поглощения.
- Географическая экспансия без подготовки. Выход на новые рынки требует локальной экспертизы, выстроенной логистики и терпения. В погоне за ростом ради одобрения инвесторов компания может выходить на новые рынки и открывать региональные офисы, когда ещё не готова к экспансии.
- Бизнес может расти быстрее, чем инфраструктура. В результате снижается качество продукта или сервиса, растёт текучка кадров, создаётся операционный хаос. Инвестор может заметить эту проблему: растёт количество жалоб на компанию, увеличиваются сроки исполнения заказов.
Снижение гибкости и рост бюрократии
В непубличной компании собственник может изменить стратегию за один день, подписать крупную сделку без долгих согласований, свернуть убыточное направление, не оглядываясь на публичную реакцию.
Публичная компания — это сложная конструкция. После IPO растут требования и контроль, возникает совет директоров, разные регламенты. Основателю теперь важно выстраивать стратегию и коммуникацию, а не лично контролировать каждую деталь. Из предпринимателя он нередко трансформируется в управленца.
Скорость реакции бизнеса на изменения рынка снижается. Для инвестора это означает, что бизнес, который до IPO был бурно развивающимся стартапом, может стать более инерционным. Например, для IT-отрасли это критично, так как там важны скорость и инновации.
Квартальный отчёт VS перспективы
Это логичное продолжение предыдущего пункта. Инновации и перспективы могут отходить на второй план ради сиюминутной выручки. Инвесторы ждут хороших финансовых отчётов, многим из них важна прибыль «здесь и сейчас».
Поэтому менеджеры больше фокусируются на поддержании уже работающего, чем на создании чего-то нового. Или так: компания концентрируется на заработке, а не на росте. Это может плохо сказаться на её будущем. А из-за утраты предпринимательской культуры из компании могут уйти ключевые менеджеры — им всё это может стать неинтересно.
Для инвестора наиболее опасна ситуация, когда компания перестаёт расти, но зарабатывать так и не научилась. Бизнес-модель стартапа может быть просто не приспособлена к быстрому заработку.
Прозрачность и уязвимость для конкурентов
Публичность требует раскрытия информации, которую частная компания могла бы держать в секрете. Финансовые показатели, стратегия развития, планы по слияниям, структура собственности — всё это становится достоянием общественности.
С одной стороны, это повышает доверие. С другой — создаёт уязвимости. Конкуренты получают доступ к информации о рентабельности направлений, эффективности затрат и стратегических приоритетах. Также публичная компания не может позволить себе экономии на комплаенсе — любое нарушение становится публичным и сразу отражается на цене акций.
Есть ли смысл держать акции после неудачного IPO
Инвестору, рассматривающему участие в IPO, важно оценивать не только красивые цифры финансовой модели, но и то, насколько бизнес структурно готов ко всем этим новым ограничениям. Хотя для начинающего инвестора это может быть практически невыполнимой задачей.
Падение акций после IPO — это не приговор, а проверка на прочность. Многие компании начинают активно восстанавливать доверие инвесторов: платить дивиденды, проводить обратный выкуп акций (байбэк), сделки слияния-поглощения, чтобы ускорить развитие.
Если фундаментальные показатели бизнеса сильны и менеджмент не уходит в глухую оборону, а начинает активно работать с инвесторами, объясняя стратегию и причины текущей ситуации, то акции имеют шансы не только отыграть потери, но и выйти на новые максимумы.
Чтобы понять перспективы, инвестору нужно:
- ориентироваться в ситуации в экономике и на рынке;
- понимать готовность бизнеса к новой роли;
- разобраться в причинах падения акций (например, была это завышенная оценка на IPO, разовая фиксация прибыли «частниками» или резкий взлёт ключевой ставки);
- оценить, что компания делает для исправления ситуации.
