Сколько на самом деле стоит компания — не всегда видно по цене её акций. Рыночная капитализация отражает только стоимость доли акционеров, но не учитывает долги, наличные и другие обязательства. Если есть сомнения, на помощь может прийти показатель стоимости предприятия с учётом чистого долга (стоимость бизнеса, Enterprise Value) — он отражает реальную стоимость предприятия, помогает сравнить компании честно и увидеть, где скрыта настоящая ценность, а где — иллюзия роста на бумаге. В этом обзоре разберём, как рассчитать EV за 5 минут и использовать в процессе принятия инвестиционных решений.
Детали о EV
EV — стоимость бизнеса — показывает, сколько стоит компания с учётом долга. Показатель рассчитывается по формуле:
рыночная капитализация + долг + пенсионные обязательства + миноритарный интерес – денежные средства и эквиваленты
- Рыночная капитализация — совокупная стоимость всех обыкновенных и привилегированных акций компании, находящихся в обращении.
- Долг — общая сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств компании перед кредиторами.
- Пенсионные обязательства — сумма, необходимая для покрытия нефондированных пенсионных выплат сотрудникам.
- Миноритарный интерес — доля акций, принадлежащая внешним владельцам в дочерних обществах компании и не являющаяся контрольным пакетом.
- Денежные средства и их эквиваленты — это наличные, депозиты и высоколиквидные ценные бумаги, которыми компания располагает на своих счетах.
На практике иногда упрощают формулу до следующей:
EV = капитализация + долг – наличные средства
EV позволяет понять, сколько может стоить предприятие при поглощении без учёта премии/дисконта. Это более точный показатель, чем рыночная капитализация. EV может быть отрицательной и указывать на большие запасы денежных средств.
Недостаток показателя — он имеет очень ограниченную смысловую нагрузку без знания структуры капитала и того, на что направляются привлечённые средства. Пример: промышленность, IT и розничная торговля. Первый сектор — капиталоёмкий с высокой долей реальных активов, во втором случае важны неосязаемые активы, третий — традиционно не капиталоёмкий.
EV и сравнительная оценка
Чтобы грамотно интерпретировать EV, нужно знать отраслевую специфику и особенности деятельности предприятия. Это поможет сравнить компании. Сопоставление в абсолютном плане может ничего не дать. Чтобы оценить предприятия и их акции, можно использовать мультипликаторы.
Перечислим основные, основанные на стоимости бизнеса. Знаменатели таких показателей не учитывают структуру капитала. Это классический подход к конструированию мультипликаторов — числитель и знаменатель должны быть схожи по своей сущности.
- EV/EBITDA — соотношение общей стоимости бизнеса и прибыли компании до вычета процентов, налогов и амортизации. Не применяется в оценке предприятий финансового и потребительского секторов.
- EV/Revenue (EV/Sales) — соотношение общей стоимости бизнеса и выручки. Альтернатива мультипликатора P/S. Подходит для оценки акций потребсектора.
- EV/EBITDAR — соотношение общей стоимости бизнеса и прибыли компании до вычета процентов, налогов, амортизации и расходов на аренду самолётов. Применяется для оценки акций авиаиндустрии.
- EV/Reserves — стоимость компании / размер запасов.
- EV/Production — стоимость компании / ежедневная добыча в баррелях.
- EV/Capacity — стоимость предприятия / мощность производства.
Используются для оценки акций нефтегазового сектора.
По сравнению с классическими мультипликаторами типа P/E (цена/прибыль), мультипликаторы с числителем EV более логически обоснованы. Минус показателей, основанных на стоимости бизнеса — они менее распространены и более сложны для понимания.
Практическое применение EV
Этот показатель применяется в сравнительной оценке, то есть в оценке по мультипликаторам. Тут важно учитывать отраслевые особенности. Мультипликаторы помогают выявить дисконт или премию акций относительно сопоставимых компаний/конкурентов. Показатели, основанные на стоимости бизнеса, менее доступны в бесплатных источниках.
Также EV используется при чтении отчётов аналитиков. Такие материалы могут содержать таблицы с фундаментальными показателями. Помимо этого, мультипликаторы могут использоваться в моделях дисконтирования денежных потоков (DCF), используемых для расчёта таргетов (целевых ориентиров) по бумагам.
EV помогает отслеживать ситуацию вокруг компаний с отрицательным чистым долгом (долг минус денежные средства). Такие предприятия могут иметь отрицательную EV. Крупные корпорации с отрицательным чистым долгом могут направлять часть средств на выплату дивидендов и программы buyback. Сообщения об увеличении дивидендов или спецвыплатах могут позитивно сказаться на акциях. Байбэки могут использоваться для поддержания котировок в условиях волатильности.
Ещё одно применение EV — выявление компаний, которые могут стать объектом для поглощений. Такое может случиться при значительной просадке EV. В этом плане общая стоимость бизнеса — более информативный показатель, чем рыночная капитализация.
